恒信证券|公募把脉四季度：A股配置性价比仍高，科技成长与“反内卷”成关注热门

随着 2025 年进入下半年，多家公募基金已纷纷发布四季度策略报告，给出对后市的判断与主流方向。总体来看，主流观点认为，当前 A 股的权益资产性价比仍然较高，具有长期向上的空间；在配置方面，科技成长、新内需、反内卷、制造业与地产等板块被多家机构视为重点关注方向。以下是更为深入的逻辑梳理与风险提示。

一、市场总体判断：配置仍具吸引力

多家公募认为，当前阶段 A 股市场结构正在修复，权益资产的估值吸引力开始显现。以鹏华基金为例，其认为在大盘指数突破多年新高之后，整体 A 股定价正从“过度悲观”向“合理”回归。

在资金结构方面，机构投资者从债券、现金、存款等资产向权益资产转移趋势加剧，“存款搬家”虽尚未完全爆发，但已显端倪。公募表示，主动权益基金的发行有望在未来几个季度加速，与赚钱效应存在滞后效应关系。

此外，多家基金机构还强调，即便在外部环境复杂、全球不确定性仍在的背景下，只要政策空间、经济基本面和盈利预期没有显著恶化，市场全面避险下行的可能性有限。

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基于以上判断，市场普遍认为，下半年仍是权益资产、尤其是优质成长板块值得配置的时期。

二、主流配置方向：科技成长 + 反内卷

在多家公募发布的策略报告与市场访谈中，“科技成长”和“反内卷”成为两个被持续强调的方向。我们逐一来看其内涵与逻辑支撑。

1. 科技成长：中长期主线不改

科技板块在近年资本市场中屡次被视为“风口”，在当前阶段依然是很多公募重点锁定的方向。理由主要包括：

创新驱动 + 政策支持背景：国家对“科技自立自强”、关键核心技术突破、产业升级等方向的扶持力度未减，对科技公司的政策红利期望仍在。 估值修复 + 成长逻辑重估空间：部分科技企业在此前阶段被压制或估值惨淡，若行业景气回升、盈利能力稳定改善，估值有望被重新认可。 技术趋势催化：AI、半导体、新能源、数字化、云计算、工业互联网、绿色技术等领域依然被认为具备较强成长性和创新驱动力。 结构配置对冲风险能力：相比传统周期性板块，科技成长板块具备更好的弹性和向上潜力，在市场波动中更易获得关注。

不过，科技板块并非“高飞无阻”，其中也有不少细分领域、竞争格局、盈利模式需被审慎筛选。优质公司与差异化布局尤为关键。

2. “反内卷”：政策主导下的结构性重塑

“反内卷”在基金界成为近期常被提及的逻辑。其含义并不限于简单“去产能 / 限增量”，更多是希望通过政策调控、资源重组、行业整合等方式，改变“无序竞争 / 低效扩张”的产业生态。公募机构普遍认为，反内卷可能经历以下几个阶段：

控增量：对新增项目、违规扩产、标准不达标项目进行严格审批或取缔。 兼并重组：推动产业集中、资源整合，提高行业集中度与效率。 硬性去产能 / 机构退出：若前两阶段仍无法扭转结构性过剩，可能通过政策强制退出或限产等方式执行。新浪新闻+1

在此背景下，公募机构认为汽车、光伏、电子等行业中存在空间被“反内卷”政策打断、优化的可能，尤其是那些竞合关系复杂、产品结构冗余、产能重复的细分方向需被重点审视。

当然，“反内卷”政策的落地节奏、力度与侧重点在不同产业与地区可能差异极大，投资者需关注政策落地的实质性变化。

三、其他补充方向：内需、制造业、地产等板块亦受关注

除了科技成长与反内卷方向之外，多家公募还同时看好内需、传统制造业、房地产等领域的机会。 这些方向虽不具备“高成长”标签，但在稳增长和政策驱动下可能成为“配置防线”或“补充弹性板块”。

内需 / 消费板块：在政策刺激、消费升级、城镇化推进的趋势中，部分消费类、家电、生活服务板块可能迎来结构性机会。 制造业 / 装备行业：部分机构看好具备出海能力、技术升级或产业链闭环优势的制造业标的。 地产 / 房地产相关领域：尽管整体地产调控态势未松动，但部分城市、部分存量改造、商业地产、保障性住房等板块可能受到政策结构性利好。

这些方向更偏稳健属性，可作为组合配置的分散方向，以提升组合抗风险能力。

四、风险提示与不确定因素

任何投资方向都伴随风险，这里也整理几个机构普遍提及的风险点供参考：

政策节奏与落地差异 虽然“反内卷”“科技扶持”等政策方向被普遍认同，但具体地方执行力度、细则出台时间可能存在滞后或偏差。若政策力度不及预期，方向性机会可能受阻。 技术 / 竞争风险 在科技成长板块，技术迭代快速、竞争激烈，若公司无法保持创新能力或被替代，可能被淘汰。 外部环境扰动 海外经济疲弱、利率上行、国际局势不确定性、货币政策调整、汇率波动等因素，可能对市场整体情绪与权益资产形成压制。 估值修复节奏缓慢 虽然目前估值尚具吸引力，但若盈利端回升缓慢，估值修复可能滞后，短期回撤风险不可忽视。 流动性 / 杠杆风险 在市场波动性加大或资金面收紧时，杠杆资金退出与流动性波动可能使部分高风险方向承压。

因此，在把握主线方向的同时，建议投资者保持组合的分散性、控制杠杆、兼顾防御与进攻。

五、操作思路建议与策略框架

基于上述判断与风险考量，下面是一个相对稳健的策略框架建议，可供参考：

核心配置 + 边际补充：将组合的“核心仓位”集中在科技成长、反内卷受益标的等主线方向；同时保留一定“灵活仓 / 战投仓”用于捕捉政策热点或结构性突发机会。 分批布局 / 滚动加仓：对于高波动板块，可以采取分批布局或逢回调加仓方式，避免一次性重仓承担过大波动风险。 选优质标的 / 龙头公司为主：在科技成长或反内卷方向上，更应聚焦具备竞争优势、财务结构稳健、成长路径清晰的中坚龙头或细分龙头。 动态调仓 / 随政策节奏跟进：密切关注政策发布、监管趋向变动、行业整合节奏，对组合做动态微调。 宽幅配置 + 多主题覆盖：虽然主线方向清晰，但组合可适度覆盖内需、地产、制造业等兼具防御属性的板块，以增强整体组合抗风险能力。发布于：广东省